摩根士丹利承销xAI债券，马斯克的政治风险是否被低估？

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2025年5月27日，华尔街传出重磅消息，摩根士丹利宣告将承销xAI发行的15亿美元可转债。这笔债券的认购名单中出现了诸如贝莱德、富达等传统金融巨头，而其抵押物却是xAI训练用的英伟达H100芯片集群。更加耐人寻味的是，这批芯片在二手市场的交割价已经跌破发行价30%，但可转债仍获得了3倍超额认购。这引发了许多金融分析师与投资者对其潜在风险与收益的深刻思考。

摩根士丹利的承销与风险投资的转变

第一次看到这个消息时，我的脑海中浮现出一些问题。在传统金融市场，债券通常是基于稳健的现金流和相对低风险的资产发行，但摩根士丹利的此次承销无疑是在进行一次大胆的“投机”。这里，xAI背后的创始人马斯克（Elon Musk）本身就成为了一种风险因子，这种新兴的融资模式究竟是科技投资还是高风险的赌局？

高风险艺术：从科技投资到赌注

近年来，马斯克旗下公司的融资模式变得愈发复杂且高风险。以SpaceX的融资为例，他们用星链卫星作为质押，发行债券，而xAI则通过用户数据的证券化以及AI训练需要的芯片来进行融资。这样的做法已经引起了市场的广泛质疑，许多投资者在思考，马斯克的政治风险是否被市场集体低估。

市场对政治风险的敏感度

值得注意的是，在xAI的债券募集说明书中，特意使用加粗字体标明“发行人可能受到美国出口管制政策影响”。这样的警告并非杞人忧天，因为早在2024年12月，美国商务部就对AI芯片出台了新的出口限制。这导致xAI在卡塔尔的数据中心停摆三周，这无疑给债务偿还带来了压力。

意外的担保机制与清算风险

另外，债权人的担保机制也让人不得不担忧。理论上，如果xAI违约，债权人有权搬走那些英伟达H100芯片，但实际上，这些芯片被固定在俄克拉荷马州的地下掩体中，随时可能被国防部征用。而根据某投行董事的说法，经过压力测试后，发现如果清算这些芯片，清算价值甚至可能是负数，因为还要支付拆除和运输的费用。

算力与权力的结合：xAI的技术架构

xAI的技术架构很值得关注，它利用区块链技术来记录模型训练过程，每个参与计算的GPU都能在链上生成“工作证明”。这项技术的设计初衷是为债权人提供透明度，确保抵押的设备利用率不被随意篡改。然而，这种对未来信任的寄托也暴露了xAI和马斯克个人背后的政治风险。

华尔街对策与市场的认知分裂

环顾华尔街，面对这些风险，摩根士丹利甚至给予机构用户推出了新的“政治风险对冲包”，其中包括了特斯拉的看跌期权和SpaceX的优先股转让协议。这引出了一个问题，当创始人本身成为风险因子时，传统金融工程的方式是否仍然有效？

• 美国本土的养老基金对抵押品条款极为重视，似乎在下注“Too Big to Fail”。
• 而海外资金则更多地相信算力的稀缺性，甚至愿意接受更高的收益率。

这种认知的分裂，恰好反映出马斯克商业帝国的多重层面，以及其运营中的深刻矛盾。

金融化与技术理想主义的碰撞

在xAI面临的挑战中，商业模式的改变显然在撕扯马斯克的形象。曾经高喊“AI公司都是骗子”的他，如今却将AI训练集群质押为金融投资。更讽刺的是，这笔债券的一部分资金还会用于采购受管制的芯片，也就是说他在用可能引发政治风险的资产进行融资。犹如技术专家Sarah所言：“当去中心化信仰者开始混迹于华尔街时，最终改变的不是系统，而是这些理想主义者学会了系领带。”

未来的风险与商业模式的持续演变

政治风险的定价自古以来就不是数学问题。一旦一家公司的技术颠覆性、创始人明星效应与地缘政治敏感度达到了临界值，再精密的金融模型也可能失效。摩根士丹利的这次债务承销，或许将在未来成为商学院里探讨“技术理想主义金融化”的经典案例。

整体上，这一事件不仅反映了华尔街对新兴科技公司的高度关注，同时也警示人们在追逐投资回报的同时，绝不能忽视潜在的市场风险。如何在这样的复杂环境中找到平衡，仍然是各方努力追求的目标。

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